金融供给侧慢牛不变,震荡调整期把握不确定中的确定

发布时间:2019-05-12 21:45:42      来源:

政策小修:信用、货币、监管边际变化大都在调整期计入资产价格

4月以来社融小幅下修、货币宽松边际退坡及监管较一季度规范化,基本在调整期计入资产价格。而未来政策的“确定性”则来自于:复杂的全球环境下中国宽信用的方向未变、货币政策多种工具灵活调整未变,“金融供给侧改革”下让市场在资源配置中发挥更大的作用的整体思路未变。

实体亮相:此前判断Q2对经济增长预期先上后下,市场有所体现

Q2先后经历“实体超预期―高频数据略有减弱―社融边际减弱”的预期调整,亦已在资产表现中有所体现。“确定性”来自于市场对经济增长预期得到合理的收敛,A股企业盈利下行风险不大但改善弹性较小,趋势介于12年和16年之间。“不确定性”来自于国际形势对实体更为复杂的影响,关注减税降费等供给要素优化的效果。

海外波动:人民币汇率、VIX等赔率指标已快速反映较悲观预期

与去年6月到8月美国逐步宣布再对2000亿商品征收关税并拟将税率上调至25%市场预期较为悲观的阶段相比,当前VIX指数大幅攀升突破19已超过去年相应情境,美元兑人民币突破6.8接近去年相应情境,上证综指ERP快速回升靠近2002年以来历史均值+1STD水平,美豆价格与去年低点接近。我们预计胜率指标仍将波动,但各赔率指标已反映较悲观预期。

金融供给侧慢牛不变,震荡调整期把握不确定中的确定

与历次熊转牛首个调整期相比,当前调整幅度基本满足但时间尚短,预计市场仍随谈判进程“不确定”有所反复。但与去年相比,去杠杆转向稳杠杆、企业盈利由持续下行转为触底企稳,内部经济环境的结构性与体制性优化仍是未来“确定性”,对市场不宜

再过度悲观。金融供给侧慢牛不变,金融供给侧改革将使得A股:1)供求关系发生深刻变化;2)没有强刺激的业绩牛;3)没有大水漫灌和杠杆牛。建议利用调整期配置:1)新经济“宽信用”受益且6月科创带起风险偏好的成长科技+券商;受益减税降费倾斜进一步落地的先进制造;2)长线逢低布局中国优势。主题投资关注上海自贸区、国企改革。

核心假设风险

中美谈判反复,经济下行超预期,人民币大幅贬值。

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