徐工机械:汽车起重机等品类增长后劲足 增持评级

发布时间:2019-05-13 13:17:46      来源:

    事件:徐工机械于2019年4月14日 证券配资 发布2019Q1业绩预告,预告2019

Q1实现归母净利润9.5-11.5亿元,同比增速83-121%。


点评:


2019Q1业绩预告基本符合预期,验证我们对于业绩弹性的判断。产品销量带动收入增长:


2019M1-2,徐工共计销售汽车吊、履带吊与随车吊2390/126/1557台,同比+32%/18%/8%,市占率为41.32%/45.32%/64.07%,同比-8.30/-5.63/-3.44pct,产能瓶颈与竞争加剧对公司主要产品市占率形成一定的负面影响,但我们认为公司起重产品市场地位高,在市场需求爆发性弱的月份仍有优势。利润进一步超额释放:2019Q1公司预计实现归母净利润9.5-11.5亿元,同比增加83-121%,初步验证我们对于2019年利润弹性的判断。2018年公司“一号工程”持续高强度实施使得产品毛利率短期承压,2018Q3开始毛利率逐渐恢复,考虑到2019年不再受二手机、法务机的影响,规模效应进一步摊薄固定成本,我们认为2019年公司毛利率与净利率有望进一步提升,利润弹性充足。


预计2019年起重机进入更新需求高峰,进一步带动公司利润超额释放。销量增长:我们对使用寿命在6至10年以上的移动式起重分情景做更新需求测算,测算得2018/2019/2020年汽车起重机基础更新量为2.97/3.08/2.73万台,履带起重机基础更新量为1596/1713/1723台,随车起重机基础更新量为6183/7676/9005台,移动式起重机将于2019年进入更新需求高峰。同时在基建刺激总量需求、环保迭代加速更新的影响下,我们预计2019/2020年汽车起重机销量分别为3.60/3.00万辆,履带起重机销量分别为1700/1650台,随车起重机销量分别为12000/8500辆。徐工作为起重机械行业龙头,汽车吊市占率有望维持相对稳定,随车吊、履带吊市占率仍有进一步提升空间。毛利率提升:2018年公司“一号工程”持续高强度实施拉低毛利率,到2018Q3之前上一轮信用扩张导致的二手机、法务机已基本被处理完毕。2019年,我们认为上游钢材价格继续上涨可能性较小,徐工起重机坚持品牌战略,产品价格将维持高端定位,起重机械板块毛利率有望进一步提升。


估值与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。我们认为徐工上市公司体内利润中心汽车起重机与装载机2019年行业需求仍有20%以上弹性,同时有较强的集团挖机资产注入预期,公司2019年业绩弹性空间较大;公司定增顺利落地,新业务拓展与海外拓展有望给公司带来较强的增长后劲,我们认为公司估值稳定性将继续增强。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润20.42/30.12/29.55亿元,对应EPS0.26/0.38/0.38元,对应PE20/13/13倍,考虑到公司2019年仍具备较强的业绩弹性,给与2019年15倍PE,目标价格5.7元,对应约11%上涨空间。

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